我的輪胎網(wǎng)

　　今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★

　　 天投 天相投顧

　　事件：

　　

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道，汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則已于2月9日出臺(tái)，近日可能對(duì)外公布。根據(jù)我們的分析，規(guī)劃細(xì)則在惠及眾多整車企業(yè)的同時(shí)，對(duì)汽車輪胎行業(yè)也有一定帶動(dòng)作用，我們之所以看好黔輪胎A，是基于公司較為穩(wěn)定的盈利能力。近兩周，公司換手率明顯提高，亦表明市場(chǎng)對(duì)公司的關(guān)注度在增加。

　　

評(píng)論：

　　

公司是貴陽(yáng)市的國(guó)有企業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)盈利穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括全鋼載重子午胎和工程機(jī)械胎、大型農(nóng)業(yè)胎等斜交胎。根據(jù)行業(yè)權(quán)威刊物美國(guó)《橡膠與塑料新聞》公布的2007年度全球輪胎75強(qiáng)排行榜，公司以銷售收入5.24億美元排第33位，同時(shí)排中國(guó)10強(qiáng)第7位。公司目前擁有產(chǎn)能480萬(wàn)套，無(wú)論是生產(chǎn)規(guī)模還是技術(shù)實(shí)力，在行業(yè)內(nèi)都享有一席之地。

　　

盈利能力穩(wěn)定，抗周期性較強(qiáng)

　　

經(jīng)濟(jì)景氣度高的時(shí)候，公司業(yè)績(jī)可能并不突出，但在經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入下行通道時(shí)，公司穩(wěn)定的盈利能力就將成為優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，這種優(yōu)勢(shì)主要源于以下幾個(gè)方面：1）公司輪胎產(chǎn)品集中于替換市場(chǎng)（針對(duì)保有量的后市場(chǎng)服務(wù)），銷量較為穩(wěn)定，即使下游整車需求大幅下降，公司受到的沖擊也不會(huì)太大；2）公司地處西南，原材料天然橡膠市場(chǎng)在東南亞，產(chǎn)品銷售市場(chǎng)主要為西南、華南、中南，無(wú)論從上游還是下游看，公司的運(yùn)輸距離都較為經(jīng)濟(jì)，且人工成本相對(duì)較低。而我國(guó)大部分上規(guī)模的本土輪胎企業(yè)都集中于山東、河南、浙江，遠(yuǎn)離天膠產(chǎn)地；3）公司核心產(chǎn)品為全鋼載重子午胎，收入占比約為50%，但毛利占比高達(dá)75%，近年來(lái)，公司不斷布局全鋼胎，其產(chǎn)能也從05年的120萬(wàn)條擴(kuò)張至目前的200萬(wàn)條，有利于公司綜合毛利率的提高。

　　

出口占比小成公司優(yōu)勢(shì)

　　

在金融危機(jī)的大背景下，公司出口占比較小成為優(yōu)勢(shì)。我國(guó)輪胎出口的主要市場(chǎng)為歐洲、美洲、澳洲等，自08年4季度以來(lái)出口市場(chǎng)的大幅下滑將蔓延至整個(gè)09年，而公司所受到的沖擊會(huì)相對(duì)較小。目前國(guó)際輪胎市場(chǎng)的需求形勢(shì)是：北美需求下滑幅度最大，恢復(fù)最漫長(zhǎng)；歐洲次之；新興市場(chǎng)增速下滑；中國(guó)、印度需求較為強(qiáng)勁，日本需求減弱。

　　

新產(chǎn)能將于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖時(shí)投產(chǎn)

　　

新產(chǎn)能投產(chǎn)避開(kāi)了經(jīng)濟(jì)下滑最嚴(yán)重的時(shí)期。公司目前產(chǎn)能約為480萬(wàn)條，其中核心產(chǎn)品全鋼載重子午胎胎200萬(wàn)條。09年，公司沒(méi)有新項(xiàng)目投產(chǎn)，生產(chǎn)能力維持08年的水平，而同類上市公司雙錢股份、風(fēng)神股份、青島雙星、ST黃海09年均有新產(chǎn)能投產(chǎn)，我們認(rèn)為，這是公司的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，一方面不會(huì)造成供給過(guò)剩，另一方面不用承擔(dān)大量攤銷費(fèi)用。

　　

事實(shí)上，公司有一個(gè)為期兩年的在建項(xiàng)目（工程及載重子午胎技改項(xiàng)目，08年上半年開(kāi)始籌建）將于2010年投產(chǎn)，按照我們的預(yù)測(cè)，2010年的下游需求會(huì)好于2009年，公司新產(chǎn)能的投產(chǎn)時(shí)機(jī)是恰當(dāng)?shù)摹?

　　

受益“汽車下鄉(xiāng)”政策

　　

“汽車下鄉(xiāng)”政策將帶動(dòng)公司輕卡胎、農(nóng)業(yè)胎銷量增長(zhǎng)，但題材概念大于實(shí)際帶動(dòng)效應(yīng)。汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃細(xì)則已于2月9日?qǐng)?bào)送相關(guān)部門，可能于近日對(duì)外公布，其中關(guān)于“從2009年3月1日到12月31日，國(guó)家將安排50億元對(duì)農(nóng)民報(bào)廢三輪汽車和低速貨車換購(gòu)輕型載貨車以及購(gòu)買1.3升以下排量的微型客車，給予一次性財(cái)政補(bǔ)貼”的政策將使公司受益。盡管公司的輕卡胎、農(nóng)業(yè)胎占比較小，約5%-9%，其帶動(dòng)作用不會(huì)太大，但我們認(rèn)為，這或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)觸動(dòng)公司股價(jià)表現(xiàn)的題材。

　　

“四萬(wàn)億投資”規(guī)劃使公司全鋼胎、工程胎受益或于下半年顯現(xiàn)?！八娜f(wàn)億投資”題材主要通過(guò)兩個(gè)途徑帶動(dòng)輪胎需求：1）投資—工程機(jī)械—工程機(jī)械胎、工業(yè)輪胎；2）投資—物流運(yùn)輸—全鋼載重子午胎。但是，我們認(rèn)為，這種帶動(dòng)不會(huì)體現(xiàn)在09年上半年，而可能集中在09年下半年至2010年。全鋼胎，工程機(jī)械胎是公司的核心產(chǎn)品，且毛利率高于其他輪胎品種，輪胎業(yè)的平均毛利率約為10%，而公司的全鋼載重子午胎毛利率在20%-23%之間。

　　

預(yù)測(cè)假設(shè)

　　1）09年原材料價(jià)格波動(dòng)幅度小于30%；2）公司新產(chǎn)能如期達(dá)產(chǎn)；3）公司2008-2010年所得稅率維持在25%左右的水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）公司地處貴陽(yáng)，當(dāng)?shù)氐牡匦螚l件可能限制公司產(chǎn)能擴(kuò)張，但我們認(rèn)為，如果今后需求上升，公司可以通過(guò)收購(gòu)其他輪胎公司生產(chǎn)線來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題；2）需求調(diào)整時(shí)間超出我們預(yù)期，行業(yè)復(fù)蘇面臨更長(zhǎng)的周期；3）大盤波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 來(lái)源今日投資