［申銀萬(wàn)國(guó)］黔輪胎A：內(nèi)需型輪胎企業(yè)受益基建投資
[我的輪胎] 發(fā)表時(shí)間：2009-04-01
北京(我的輪胎)2009-4-1 公司是內(nèi)需型輪胎企業(yè)，面向國(guó)內(nèi)維修市場(chǎng)。目前擁有460 萬(wàn)套輪胎產(chǎn)能，主要生產(chǎn)全鋼載重子午線輪胎、半鋼子午線輪胎、斜交輪胎等，其中全鋼胎是公司主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，占營(yíng)業(yè)收入的49%，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的76%。
受益工程機(jī)械、重卡需求復(fù)蘇，輪胎行業(yè)滿負(fù)荷開(kāi)工。09 年2 月工程機(jī)械和重卡行業(yè)銷量都出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，3 月起輪胎行業(yè)開(kāi)工率也出現(xiàn)滿負(fù)荷。我們認(rèn)為二季度將有大量新項(xiàng)目開(kāi)工，重卡和裝載機(jī)需求也將平穩(wěn)向上，推動(dòng)輪胎需求回暖。公司地處西南地區(qū)，將受益于云貴川較高的固定資產(chǎn)投資增速。www.microbell.com
高價(jià)天膠庫(kù)存已消化完，輪胎降價(jià)有滯后，毛利率大幅提升。公司08 年高價(jià)原料庫(kù)存并不多，在1 月底已消化完，早于行業(yè)平均時(shí)間。天膠價(jià)格比高位時(shí)下降一半，回落至05 年水平，但輪胎降價(jià)幅度較小，靜態(tài)看全鋼胎毛利率可能接近30%。考慮到后續(xù)降價(jià)壓力，我們認(rèn)為09 年全鋼胎毛利率將達(dá)到24%，綜合毛利率將達(dá)到16.3%。
維修市場(chǎng)更顯穩(wěn)定增長(zhǎng)。09 年我們更看好內(nèi)需型企業(yè)，配套下游客戶溢價(jià)能力較強(qiáng)，降價(jià)壓力大，維修市場(chǎng)與保有量有關(guān)，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，且毛利率較高。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)黔輪胎08-10 年的EPS 為0.16/0.45 /0.58 元，對(duì)應(yīng)的09-10 年市盈率為14.7/11.4 倍，低于行業(yè)平均水平，最近一期每股凈資產(chǎn)4.9 元，對(duì)應(yīng)PB 為1.35 倍，是輪胎行業(yè)內(nèi)最低的。我們認(rèn)為目前公司估值水平較低，給予09 年20 倍市盈率和2 倍PB 較為合理，目標(biāo)股價(jià)9-9.8 元，首次評(píng)級(jí)為增持。
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