我的輪胎網(wǎng)

（報告出品方/作者：天風證券，唐婕，張峰）

1. 新能源汽車產(chǎn)業(yè)為中國輪胎創(chuàng)造發(fā)展機遇期

1.1. 產(chǎn)業(yè)鏈落地中國，有望效仿消費電子之路

新能源汽車產(chǎn)銷量不斷提升，最大的市場在中國。2014 到 2021 年，全球新能源汽車銷 量從約 30 萬輛快速增長至約 600 萬輛，中國新能源汽車銷量則從約 4 萬輛增長至約 300 萬輛，為新能源汽車主要消費國。疫情下，2020 年以來新能源汽車銷量逆勢增長，2022 年一季度國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量已遠超 2021 年，產(chǎn)銷量分別達到 121.60 萬輛和 107.00 萬輛，同比分別增長 150.72%和 144.41%，增長迅速。

新能源汽車行業(yè)不同于傳統(tǒng)汽車行業(yè)，新能源汽車更像消費電子產(chǎn)品。2007 年 iPhone 的 橫空出世將智能手機的概念引入大眾視野，帶領消費電子行業(yè)飛速發(fā)展，改變了手機行 業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟。不同于上個時代的功能手機，蘋果公司在智能手機時代僅僅推出過 10 余種型號，但卻更好地滿足了不同消費者的需求。細數(shù)歷代 iPhone 手機的升級之處，不 難發(fā)現(xiàn)蘋果公司在觸控屏、相機、芯片、iOS 操作系統(tǒng)等核心軟硬件上投入良多，技術革 新使得蘋果公司始終保持著強勁的市場競爭力。

對比特斯拉，其 Model 系列新能源汽車也在核心部件如動力電池、驅動電機、汽車芯片、 操作系統(tǒng)等方面不斷升級換代，滿足消費者多層次的需求。動力電池方面，從 18650、 21700 電池到 4680、磷酸鐵鋰電池，特斯拉不斷為 Model 系列車型升級電池功率和續(xù)航 里程；驅動電機方面，特斯拉正在用技術更為先進的永磁同步電機替代交流異步電機， 并為高端車款升級電機數(shù)量，為 Model 系列車型提供強勁動力；芯片和軟件方面，特斯 拉更是自研了 FSD 汽車芯片和 Autopilot 自動駕駛程序，近期又推動 Dojo D1 芯片和 Bot 機器人的應用，從而使得新能源汽車更加智能化。

iPhone 系列智能手機和 Model 系列新能源汽車的發(fā)展帶動了相關產(chǎn)業(yè)的進步。以富士康 為例，2007 年以來，其 3C 電子產(chǎn)品年產(chǎn)銷量從約 100 億個最高升至約 220 億個，至 2020 年底累計產(chǎn)銷接近 2000 億，是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的代工企業(yè)之一。

類似的代工現(xiàn)象也出現(xiàn)在新能源汽車行業(yè)。2016 年，江淮汽車與蔚來汽車簽署戰(zhàn)略合作 框架協(xié)議，確認合作生產(chǎn) ES8；2018 年，首款 ES8 誕生于江淮蔚來工廠，兩家企業(yè)又確 認合作生產(chǎn) ES6；2021 年，蔚來第 10 萬臺量產(chǎn)車在江淮蔚來工廠下線。未來兩家企業(yè)擬 成立合資公司，繼續(xù)擴大現(xiàn)有產(chǎn)能。

消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，中國廠商在蘋果供應鏈中的重要性越來越大。2020 年蘋果供 應商名單中，中國公司 98 家，占比 49%，包含中國大陸公司 42 家，中國臺灣公司 46 家， 中國香港公司 10 家；美國公司 35 家，約占 18%；日本公司 33 家，約占 17%；韓國公司 14 家，約占 7%；其他國家有 20 家。相比 2019 年，中國大陸新增廠商最多，高達 12 家 企業(yè)，中國大陸廠商在蘋果供應鏈中的重要性越來越大。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)與消費電子產(chǎn)業(yè)有相似之處，特斯拉作為新能源汽車行業(yè)的代表，在供 應鏈管理方面采取了本地化供應鏈的戰(zhàn)略，正在推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈落地中國。特斯 拉 2020 年影響力報告顯示，上海工廠汽車零部件原產(chǎn)地已實現(xiàn) 86%國產(chǎn)化，中國作為全 球汽車產(chǎn)業(yè)最密集的地方，國產(chǎn)化進程很快。2021 年 8 月 17 日，上海自由貿(mào)易試驗區(qū)臨 港新片區(qū)黨工委副書記袁國華表示：“到 2021 年代，特斯拉上海超級工廠國產(chǎn)化率將達 到 90%左右?！碧厮估膰a(chǎn)化進程將進一步加深。

除了特斯拉，傳統(tǒng)車企也紛紛在中國規(guī)劃新能源車型，國內(nèi)相關企業(yè)將受益。從最新數(shù) 據(jù)來看，至 2026 年，大眾、戴姆勒、奔馳、Stellantis、豐田、本田、日產(chǎn)、福特、通用、 現(xiàn)代等傳統(tǒng)車企已在中國規(guī)劃布局 50 余款 EV、PHEV 車型，其中部分車型如朗逸純電、 高爾夫等已經(jīng)上市。

1.2. 整車廠降本壓力大，性價比為王

新能源車企成本控制、供應鏈管理更為嚴格。以蔚來為例，其 ES6 運動版原配輪胎由 2019 款的大陸 MaxContact MC6 更換為 2020 款的韓泰 Ventus S1 evo2，后者單條輪胎零 售參考價格大幅降低，促成了整車生產(chǎn)成本下降。特斯拉方面，2020 年 Model 3 標準續(xù) 航升級版將電池從三元鋰電池更換為磷酸鐵鋰電池后，生產(chǎn)成本也大幅下降，整車售價 也調(diào)整為 24.9 萬元起，下降約 8.1%。

在全球汽車原材料價格上漲的背景下，國產(chǎn)特斯拉的售價更加穩(wěn)定，一方面是國內(nèi)生產(chǎn) 成本還有下降空間，另一方面是降本壓力下提價困難。從 Model 3 高性能版在中美兩國 的售價來看，國產(chǎn)版 Model 3 的價格更加穩(wěn)定，只在今年有所漲價，而美國版 Model 3則經(jīng)歷了數(shù)次漲價，目前售價比國產(chǎn)版高出約 3.5 萬元，2021 年以來兩地價差明顯擴大。 而相反的，由于 Model S 屬于純進口車，所以其價格受美國工廠生產(chǎn)成本的影響，2021 年以來中美兩地 Model S 長續(xù)航版都有數(shù)次漲價，國內(nèi)調(diào)價幅度甚至更大。

傳統(tǒng)車企盈利承壓，降本壓力巨大。近幾年上汽、通用等傳統(tǒng)車企均經(jīng)歷過下滑階段， 而對比來看，以特斯拉為代表的的新能源車企則在 2021 年實現(xiàn)凈利潤約 352 億元，同比 增長超 6 倍。

輪胎作為汽車主要零部件，是車企降成本的重要一環(huán)，國產(chǎn)輪胎相比之下更具性價比。 通過在國內(nèi)外主流輪胎電商途虎養(yǎng)車和 Simple Tire 上比價發(fā)現(xiàn)，相同規(guī)格的輪胎，國內(nèi) 企業(yè)的售價普遍低于海外企業(yè)，平均售價約為主要海外企業(yè)的 1/3~1/2。

從生產(chǎn)成本角度看，國內(nèi)輪胎企業(yè)用工成本低，更具優(yōu)勢。米其林官網(wǎng)顯示，其成本結 構中人工成本占比達到 32%，而原材料成本占約 20%，人工成本占比很高。相比之下，國 內(nèi)代表企業(yè)森麒麟、玲瓏輪胎和賽輪輪胎的產(chǎn)品成本主要是原材料，占比在 65%以上，平 均達到約 77%，同時人工成本平均在 9.4%左右。

1.3. 新能源汽車對輪胎提出全新要求，國內(nèi)輪胎企業(yè)迎來超車機會

新能源汽車不同于傳統(tǒng)燃油汽車，對輪胎有全方位的新要求。①當前新能源汽車普遍面 臨續(xù)航里程焦慮，要求輪胎滾阻更小，以提升汽車續(xù)航能力；②新能源汽車采用電機驅 動，運行噪聲小，車噪主要來源于輪胎噪音，要求調(diào)整輪胎材料和花紋以減小胎噪；③ 新能源汽車扭矩大、重量大，對輪胎的磨損更快，要求輪胎更加耐用、損耗更慢、壽命 更長。

目前新能源汽車普遍配套傳統(tǒng)輪胎，新能源汽車專用胎正在推廣初期。以 2021 年熱銷的 新能源汽車來看，只有為特斯拉 Model Y 配套的米其林 PS EV 和韓泰萬途仕 S1 evo3 EV 兩款 原配胎是電動車專用胎，其余輪胎仍是傳統(tǒng)輪胎。

國內(nèi)輪胎企業(yè)與新能源車企合作時間長，新能源車專用車胎已不斷推出，在各類測試中 表現(xiàn)優(yōu)異，有望率先配套新能源車型。國內(nèi)如玲瓏輪胎在新能源汽車專用胎方面已積累 一定研發(fā)實力，其為新能源汽車專門開發(fā)的 EV100 輪胎和 POWER SAVER 輪胎在專業(yè)評 比中表現(xiàn)良好。賽輪“液體黃金”輪胎性能優(yōu)異，是我國首批獲得全球最高質(zhì)量等級認 證的輪胎，在各類性能測試中表現(xiàn)亮眼，是迄今為止世界上唯一一種能夠同時改善輪胎 滾動阻力、抗?jié)窕阅堋⒛湍バ阅?、操縱性能并使各項指標都達到最佳水平的輪胎胎面 膠料，打破了輪胎“魔鬼三角”定律。萬力輪胎也推出萬力哈曼仕 SP022 EV 電動車專用 胎，通過引入 3D 自導流技術、變節(jié)距錯頻技術及吸音棉技術等提升輪胎的綜合性能。

1.4. 輪胎消費屬性凸顯，提升品牌影響力尤為重要

輪胎是汽車唯一接觸地面的部件，輪胎的安全可靠是消費者最重視的指標，國產(chǎn)輪胎在 質(zhì)量和安全性上不輸境外輪胎品牌，但是在品牌認知上，國外品牌更受青睞。從質(zhì)量、 安全性、舒適性、節(jié)能性和美觀性五類性能指標維度來看，消費者最重視的指標為輪胎 質(zhì)量的可靠性和輪胎的防爆性，而對輪胎的胎面花紋與色澤不太重視。除了性能指標外， 消費者也普遍對輪胎售后服務與性價比比較重視。

從消費者對輪胎品牌的滿意度評價上來看，國內(nèi)輪胎品牌在輪胎質(zhì)量可靠、耐用性和防 爆水平等性能指標上優(yōu)于境外評價。按理來說，中國輪胎品牌會更受到消費者認可，然 而實際上境外品牌顯然更受歡迎，根據(jù)凱睿賽馳的報告，2019 年 47.5%的受訪者會在第一 時間提及米其林輪胎，而提到玲瓏輪胎的僅有 1.6%。

消費者主要從廣譽度和美譽度兩個角度形成對品牌的認知，米其林和韓泰的品牌崛起之 路值得借鑒。

1949 年，米其林率先推出世界上第一款子午線輪胎——X 系列輪胎，并于 1951 年成功配 套 Lancia Aurelia，該款車型也是世界上第一款配套子午線輪胎的車型。與現(xiàn)在大眾的普 遍認知不同，上世紀 40 年代末、50 年代初的米其林還未能躋身世界一線輪胎品牌。正是 因為米其林在子午線輪胎技術上的突破，X 系列輪胎接連配套了標致 2CV、大眾甲殼蟲、 奔馳 190SL 和 Facel Vega 等經(jīng)典車型，使得子午線輪胎逐漸成為世界主流的輪胎類型。 時至今日，米其林已常年位居全球輪胎品牌榜首。

韓泰輪胎則隨著韓國汽車工業(yè)的發(fā)展而崛起。1962 至 1993 年，韓國汽車產(chǎn)量從 1777 輛 增長到 205 萬輛，年均增長 25.5%，汽車保有量從 30814 量增長到 627 萬輛，年均增長 18.7%，汽車產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展培育了如現(xiàn)代集團的大型車企。在這一過程中，韓泰輪胎隨 著大田、錦山工廠的竣工及參與現(xiàn)代汽車的配套，得以分享韓國汽車工業(yè)高速發(fā)展的紅 利，進而為其全球化進程打下基礎。

廣譽度方面，國內(nèi)輪胎企業(yè)品牌建設初見成效，在諸多海外評測中嶄露頭角，已為多家 車企配套，品牌營銷活動不斷。①國內(nèi)輪胎品牌不斷在海外專業(yè)測試中獲得良好評價， 顯示出在安全性和可靠性方面的優(yōu)勢；②國內(nèi)輪胎企業(yè)在配套領域取得一定進展，多為 國內(nèi)大型車企配套，消費者越來越能在主流車型上見到國產(chǎn)原配輪胎，國產(chǎn)輪胎累計原 配車型數(shù)量近年來不斷提升；③頭部輪胎企業(yè)積極開展品牌營銷活動，活躍在國內(nèi)外體育賽事、媒體節(jié)目、社交網(wǎng)絡、展會等場合，增加媒體曝光度。

美譽度方面，國產(chǎn)輪胎有望隨著中國新能源汽車品牌的成長而逐步高端化。當前國內(nèi)輪 胎企業(yè)在新能源汽車配套方面走在前列，在 2020 年純電動新車原配排行榜中，8 家中國 輪胎企業(yè)榜上有名，玲瓏輪胎超越米其林成為原配第一名。從熱門車型的配套情況來看， 中國輪胎企業(yè)一方面延續(xù)與國內(nèi)大型車企的合作，參與配套整車廠旗下的新能源車型， 如玲瓏輪胎成功配套比亞迪秦 EV 等；另一方面也積極跟進各方造車新勢力，如中策橡膠 成功配套威馬 E5 等。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的進一步發(fā)展，中國輪胎企業(yè)有望在配套領 域走向高端化，進而提升品牌美譽度。（報告來源：未來智庫）

2. 輪胎行業(yè)景氣度有望迎來反轉

2.1. 輪胎行業(yè)現(xiàn)狀——行業(yè)特點決定易受外部沖擊影響

輪胎銷售情況與汽車產(chǎn)量及保有量密切相關，當前國內(nèi)汽車產(chǎn)量趨穩(wěn)、保有量提升空間 較大。目前全球及中國汽車產(chǎn)量較高點有所回落，2021 年全球汽車產(chǎn)量為 8016 萬輛， 同比增加 3.26%，其中中國汽車產(chǎn)量為 2606 萬輛，同比增加 3.52%。保有量方面，中國汽 車保有量持續(xù)保持上升態(tài)勢，2021 年達到 3.02 億量，但每千人汽車保有量較歐美發(fā)達國 家仍有較大差距。在此背景下，近幾年全球輪胎銷售額有所下滑，中國輪胎市場情況與 前幾年基本持平。

中國企業(yè)原配胎和替換胎結構有待持續(xù)優(yōu)化。原配市場銷量主要與汽車產(chǎn)量相關，而替 換市場銷量主要與汽車保有量相關，2021 年全球輪胎原配市場與替換市場的比例約為 1： 3，而中國企業(yè)如玲瓏輪胎的原配胎和替換胎的比例約為 1：1，反映出我國汽車保有量較 低，輪胎替換市場成長空間較大。

同時，乘用車市場是全球輪胎的主要市場，2021 年占比超過 85%，相對應的，商用車市 場占比小于 15%。

從行業(yè)集中度來看，全球范圍內(nèi)中國輪胎企業(yè)市占率有所提高，但國內(nèi)輪胎市場依舊以 外資品牌為主。2011-2020 年，全球輪胎行業(yè)前 3 強、前 10 強、前 20 強和前 75 強銷售 額占比 變化不大，全球輪胎市場集中度較高且較穩(wěn)定，而中國輪胎企業(yè)市占率從 15.86% 提升至 20.05%。從世界幾個主要的輪胎市場來看，日本、歐洲、北美和印度的輪胎市場 基本由國內(nèi)品牌主導，且市場集中度高，最低的歐洲 CR5 也達到了 64%，而中國市場外 資品牌更加強勢，集中度也更低，CR5 為 30%。

從企業(yè)經(jīng)營情況來看，輪胎行業(yè)是一個重資產(chǎn)、低毛利、低凈利的行業(yè)，盈利情況易受 外部沖擊，周期性明顯。以 A 股市場上市輪胎企業(yè)為例，2011-2021 年全行業(yè)固定資產(chǎn) 在總資產(chǎn)中的占比維持在 35%以上，毛利率平均在 18%左右，凈利率平均在 5%左右，企業(yè) 盈利水平易受上游原材料、下游需求以及開工率影響。

從成本構成來看，營業(yè)成本中原材料成本占比最大，最主要的原材料是天然橡膠和合成橡膠。輪胎生產(chǎn)所需原材料有天然橡膠、合成橡膠、鋼簾線、簾子布和炭黑，以玲瓏輪 胎、賽輪輪胎和森麒麟三家企業(yè)為例，2021 年原材料成本在營業(yè)成本中的占比分別為 76%、84%和 69%，平均約占 3/4。其中，天然橡膠和合成橡膠作為最主要的原材料，在森 麒麟營業(yè)成本中的占比分別為 18%和 16%。

以森麒麟為例，在給定條件下，原材料價格上漲尤其是天然橡膠和合成橡膠價格的上漲 將對產(chǎn)品毛利率造成較大影響。根據(jù)公司披露，在其他條件一定的情況下，平均來看， 天然橡膠價格每上漲 1%，森麒麟公司輪胎產(chǎn)品的毛利率將下降 0.38%；合成橡膠價格每上 漲 1%，毛利率將下降 0.34%；鋼絲價格每上漲 1%，毛利率將下降 0.14%；簾布（線）類價 格每上漲 1%，毛利率將下降 0.13%；炭黑價格每上漲 1%，毛利率將下降 0.22%。

2.2. 輪胎行業(yè)目前處于景氣低位

三季度行業(yè)開工率下滑，行業(yè)景氣情況處于低位。近年來輪胎行業(yè)集中度不斷提升， 2014 年之后輪胎行業(yè)開工率水平總體維持在 70%上下。2020 年以來，受疫情沖擊影響，行業(yè)開工率水平一度跌至最低約 43%，隨著國內(nèi)疫情防控措施的逐步解除和國內(nèi)外需求恢 復，去年下半年行業(yè)開工率迅速回升。2021 年以來受外部原材料價格和集運價格上漲等 影響，行業(yè)開工率再度下滑，三季度降至約 55%，處于底部位置。

企業(yè)產(chǎn)銷下滑，輪胎產(chǎn)品收入水平受影響。今年以來，輪胎企業(yè)如玲瓏輪胎、賽輪輪胎 和通用股份產(chǎn)銷量均有所下滑，其中玲瓏輪胎一季度輪胎產(chǎn)量 1672 萬條，同比下滑約 5.99%；賽輪輪胎一季度輪胎產(chǎn)量 1116 萬條，同比下滑約 4.9%；通用股份一季度輪胎產(chǎn)量 215 萬條，同比下滑約 4.4%。收入方面，玲瓏輪胎一季度輪胎產(chǎn)品收入為 43 億元，同比 下滑 12.2%；賽輪輪胎一季度輪胎產(chǎn)品收入為 44.08 億元，同比上升 18.0%；通用股份一季 度輪胎產(chǎn)品收入為 11.09 億元，同比上升 6.5%。

外部沖擊下頭部輪胎企業(yè)毛利率下滑，2022 年以來有所恢復，第一季度頭部輪胎企業(yè)毛 利率均有回升。從 2021 年 Q4 到 2022 年 Q1，玲瓏輪胎毛利率從的-3.54%上升至 2022Q1 的 11.03%，上升 14.57%個百分點；賽輪輪胎毛利率從 15.09%上升至 17.03%，上升 1.94 個百分點；森麒麟毛利率從 18.90%上升至 22.53%，上升 3.63 個百分點。

2.3. 輪胎行業(yè)面臨多方負面沖擊

2.3.1. 近年來雙反調(diào)查關稅增加輪胎出口成本

近年來美國、歐盟針對我國出口的輪胎產(chǎn)品實施多次雙反調(diào)查，大幅度加征關稅，打壓中國輪胎企業(yè)在歐美市場的發(fā)展。雙反調(diào)查即反傾銷、反補貼調(diào)查，美國自 2007 年開始 對中國實施相關調(diào)查，乘用車及輕卡輪胎、卡客車輪胎、非公路輪胎均有涉及，2009 年 特保案和 2014 年乘用車和輕卡輪胎雙反調(diào)查案尤為轟動。其中 2009 年特保案建議用以 下方案對中國輪胎產(chǎn)品加征關稅：第一年 55%，第二年 45%，第三年 35%，2014 年雙反調(diào) 查終裁決定最高對中國輪胎產(chǎn)品施加 116.33%的反補貼稅率和 87.99%的反傾銷稅率。歐盟 方面也于 2017 年對中國卡客車輪胎展開雙反調(diào)查，終裁決定對中國輪胎產(chǎn)品施加 0.37%~36.89%的反傾銷稅率和 3.75%~57.28%的反補貼稅率。

中美貿(mào)易戰(zhàn)中輪胎產(chǎn)品也被列入加征關稅商品清單，相關企業(yè)被施加 25%的懲罰性關稅。 2017 年 8 月，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）在時任美國總統(tǒng)特朗普的命令下對中國進行 “301 調(diào)查”，并于 2018 年 3 月公布調(diào)查結果，輪胎產(chǎn)品被列入 2018 年 9 月公布的關稅 清單中。

2021 年 7 月 12 日，美國國際貿(mào)易委員會公布新一輪“雙反”調(diào)查終裁稅率，中國輪胎 企業(yè)泰國、越南工廠受影響，國內(nèi)輪胎出口繼續(xù)受阻。其中，玲瓏輪胎和森麒麟在泰國 的工廠將額外承受 17.08%的關稅，賽輪輪胎在越南的工廠也將額外承受 6.23%的關稅。

受關稅政策的影響，中國出口至歐美的輪胎出口額大幅下降。2014 年美國公布對華乘用 車及輕卡輪胎雙反調(diào)查終裁結果后，2015 年中國對美國輪胎出口量下降約 25%，且2016-2019 年逐年下滑，2019 年在貿(mào)易戰(zhàn)影響下，出口量只有 2014 年的 42%左右。2017 年歐盟公布對華卡客車輪胎雙反調(diào)查終裁結果后，2018 年中國對歐盟國家如德國的出口 量也開始下滑。

相對應的，以美國為例，其進口輪胎的主要來源也從中國變?yōu)榱似渌麌遥缣﹪?。?2015 年開始，美國對泰國的輪胎進口額開始快速上升，到 2017、2018 年美國對中國、 泰國的輪胎進口額已相當接近。2019 年及之后，泰國取代中國，成為美國輪胎進口的第 一大國。

2.3.2. 橡膠等原材料價格上行抬升生產(chǎn)成本

天然橡膠作為四大工業(yè)原料之一，同時也是主要的大宗商品，其價格受供需和金融市場 雙重影響。自 2001 年我國加入 WTO 以來，天然橡膠價格大致經(jīng)歷了 5 輪上漲周期：

2002-2003 年，中國加入 WTO，汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)大幅增長，橡膠供不應求，價格開 始上漲，從約 6800 元/噸漲至約 16000 元/噸。

2005-2008 年，由于下游需求提升，天然橡膠種植面積擴大，但橡膠樹成熟需要 6-9 年，供需仍然失衡，天然橡膠價格繼續(xù)上漲，從約 12000 元/噸漲至約 27000 元/噸。

2009-2011 年，我國經(jīng)濟政策帶動房地產(chǎn)和基礎建設，提振運輸需求，刺激輪胎生 產(chǎn)，導致天然橡膠價格上漲，從約 900 元/噸漲至約 43000 元/噸。

2015 年大宗商品在經(jīng)濟悲觀預期下超跌，2016 年下半年開始反彈，天然橡膠價格也 上漲，從約 10000 元/噸漲至約 22000 元/噸。這一年有許多其他因素也導致天然橡 膠價格快速上漲，如限制超載新政帶來的重卡銷量增長、化工品周期反轉帶來的漲 價預期下的補庫存、雙反調(diào)查背景下輪胎企業(yè)搶出口、丁二烯去產(chǎn)能背景下天然橡 膠替代合成橡膠、共享單車短期需求爆發(fā)等。

2020-2021 年，2020 年底，疫情后下游需求有所恢復，卡客車銷量大增，需求驅動 下橡膠價格開始上漲，從最低約 9000 元/噸最高漲至約 17000 元/噸，目前已有所回落。

2.3.3. 集運價格高企，輪胎出口受阻，盈利能力承壓

受疫情影響，2020 年下半年以來，集運行業(yè)出現(xiàn)久違的復蘇，集運成本猛增導致包括輪 胎企業(yè)在內(nèi)的眾多出口企業(yè)運費成本暴漲，盈利承壓較重。據(jù)航運署發(fā)布的中國出口集 裝箱運價指數(shù)（CCFI）顯示，去年下半年開始我國出口貨運量急劇上升，出口集裝箱需 求猛增，航運市場“一箱難求”、“一艙難求”的現(xiàn)象普遍出現(xiàn)，CCFI 綜合指數(shù)上漲 3 倍 有余，其中歐洲、地中海航線運價上漲 5-6 倍，美西、美東航線運價上漲 2-3 倍。由于 我國輪胎出口比重較大，而輪胎貨值較低，運費成本上漲帶來的負面效應明顯。

此輪集運價格上漲大致經(jīng)歷了 5 個階段：

第一階段（2020.2~2020.6）——疫情下航運市場表現(xiàn)較差，但集運價格相對平穩(wěn)， 主要是銀行出手保持運價的穩(wěn)定性。

第二階段（2020.6~2020.10）——美國需求釋放，美西航線運費上漲。一方面產(chǎn)銷 旺季下市場供需旺盛，另一方面企業(yè)也有補庫存需求，市場并沒有預期到美線需求 爆發(fā)如此之快，導致美線運力不夠，運費上漲。

第三階段（2020.10~2021.2）——隨著歐線運費上漲，集運價格迎來全球性普漲， “一箱難求”的情況出現(xiàn)。由于前期美國需求爆發(fā)，大量集裝箱轉而去往美國，歐 線等主要航線的集裝箱供應不足，推動全球性運費大漲。

第四階段（2021.2~2021.4）——傳統(tǒng)淡季，運費有所回調(diào)。

第五階段（2021.4 至今）——市場預期發(fā)生改變，投機行為出現(xiàn)。前期集運價格猛 增帶來市場預期的改變，集運市場出現(xiàn)投機者，港口小船增多，進而加劇港口擁堵， 市場有一定的失衡。

2.3.4. 全球汽車缺芯至汽車銷量下滑，影響配套市場

全球汽車行業(yè)缺芯嚴重，加之全面國六的推行，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量均出現(xiàn)下滑，影響輪胎 配套市場銷量。2020 年下半年，疫情下全球汽車市場表現(xiàn)超出預期，一方面車企并未意 料到汽車市場的強勢反彈，另一方面全球消費電子市場在疫情沖擊下需求上升，導致芯 片產(chǎn)能從汽車產(chǎn)業(yè)轉出。2021 年，日本、美國等地半導體廠商被迫暫時停產(chǎn)，馬來西亞 封測廠也受疫情影響暫時關閉，導致芯片產(chǎn)能大受限制。且隨著國六不斷推進實施，商 用車銷量有所下滑。2021 年下半年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量不及往年水平，同比分別下滑 7.53%、 11.09%。

2.4. 行業(yè)負面因素的消解情況

2.4.1. 應對雙反，國內(nèi)龍頭企業(yè)積極出海

頭部輪胎企業(yè)積極應對雙反調(diào)查，及時出海投產(chǎn)，近年來中國輪胎企業(yè)海外工廠產(chǎn)銷規(guī) 模持續(xù)擴張。美國在 2015 年對中國企業(yè)出口的乘用車和輕卡輪胎作出雙反調(diào)查終裁決定， 而國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)如賽輪輪胎、玲瓏輪胎、中策橡膠、森麒麟、青島雙星等紛紛在 2015 年前后出海設廠，有效避開了關稅影響，截至 2020 年中國輪胎企業(yè)海外工廠輪胎 總產(chǎn)量已超 5100 萬條/年。

中國輪胎企業(yè)海外擴張仍在持續(xù)。賽輪集團、山東玲瓏、江蘇通用、貴州輪胎、青島森麒麟、山東金宇、山東昊華等企業(yè)均在海外擁有擬在建產(chǎn)能，其中賽輪集團柬埔寨工廠 已于 2021 年 11 月 18 日正式投產(chǎn)。中國輪胎全球化布局熱度不減。

全球輪胎消費市場主要在歐洲、北美和亞洲，國內(nèi)市場廣闊。2017 年以來全球輪胎銷量 平均在 17.6 億條/年左右，其中 2020 年受疫情影響有所下滑，2021 年銷量回升。2021 年歐洲、北美和亞洲輪胎銷量合計占比約 84%，是全球輪胎消費的主要市場，各自占比分 別為 28%、24%和 32%。其中中國輪胎銷量占比較高，2020 年銷量占比約為 20%，有足夠 的產(chǎn)能消化空間。

2.4.2. 輪胎企業(yè)順價與天然橡膠價格難以高位維持

近期輪胎價格漲價頻繁，2021 年以來已歷經(jīng)多次漲價潮。3、4 月份國內(nèi)數(shù)十家輪胎企業(yè) 發(fā)布了漲價通知單，部分企業(yè)全系列產(chǎn)品漲價，且少數(shù)企業(yè)短期內(nèi)多次漲價，提價幅度 在 2%~6%不等。去年 8 月以來，國內(nèi)輪胎企業(yè)已經(jīng)歷 3 次漲價潮，分別在去年 8 月、10- 11 月及 12 月，其中最高提價幅度可達 7%。

輪胎產(chǎn)品漲價傳導不順，部分企業(yè) 2021 年輪胎庫存有所增加。在原材料漲價疊加海運費 上漲、國內(nèi)需求疲軟的背景下，輪胎企業(yè)漲價向下游或出口傳導不暢，2021 年賽輪輪胎、 森麒麟、通用股份、玲瓏輪胎、青島雙星、貴州輪胎等上市公司輪胎庫存均有所增加， 其中賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎和貴州輪胎的輪胎庫存同比增加超過 30%。

預計未來天然橡膠下游輪胎需求總體增速放緩，而供應端未見明顯產(chǎn)能縮減，故其價格 或將難以維持高位。2002-2011 年，我國經(jīng)濟發(fā)展迅速，天然橡膠下游需求旺盛而供給 相對不足，除 2008 年受金融危機影響之外，天然橡膠價格總體呈上升趨勢，這一時期天 然橡膠價格最高漲至約 43000 元/噸。2011 年以來，一方面我國經(jīng)濟增速開始放緩，汽車 產(chǎn)銷量已達高峰，天然橡膠下游需求增速放緩，另一方面前期擴種的橡膠樹開始成熟， 近年來供應端產(chǎn)能也未見縮減，天然橡膠供需關系業(yè)已反轉，近三年其價格多在 11000~14000 元/噸之間震蕩。據(jù)此分析，長期來看天然橡膠價格仍將維持低位，且短期 內(nèi)其價格走勢已出現(xiàn)反轉跡象。

2.4.3. 集運現(xiàn)緩和跡象，集運周期決定高價接近尾聲

預計集運市場將出現(xiàn)一定的緩和跡象。航運業(yè)受宏觀經(jīng)濟影響明顯，是典型的周期性行 業(yè)，回顧近 20 年集運市場運行情況，可以發(fā)現(xiàn)集運價格變動周期大致為 2~3 年。自 2020 年下半年開始算起，當前集運價格上漲階段或已結束，集運市場料將出現(xiàn)緩和跡象。

2021 年下半年度以來各航線的集運價格指數(shù)已開始下降，港口擁擠程度緩和。從 CCFI 集運價格指數(shù)來看，2021Q3 美東、美西、歐洲、地中海等主要航線集運價格指數(shù)都已開 始下降，美東、美西航線運價指數(shù)在 2300 附近企穩(wěn)，歐洲航線運價指數(shù)從高點約 5400 下降至約 5000，地中海航線運價也有所下降。

2.4.4. 市場積極應對汽車缺芯問題，短缺狀況料將改善

汽車芯片供應短缺狀況預計將有所改善，年底芯片供需緊張情況有望逐步消解。一是前 期受影響的晶圓廠、封測廠已逐步從災害和疫情中恢復，原有產(chǎn)能得以重新得到利用； 二是臺積電、英特爾等芯片制造廠先后宣布建廠計劃，有望為汽車芯片注入新產(chǎn)能；三 是國內(nèi)車企及各類投資機構積極尋求國產(chǎn)芯片替代，汽車芯片產(chǎn)業(yè)鏈有望加大在國內(nèi)布 局。

2.5. 輪胎行業(yè)景氣度料將反轉

短期內(nèi)輪胎輪胎行業(yè)所受負面沖擊開始消解，預計輪胎行業(yè)景氣度將迎來反轉?！半p反調(diào) 查”方面，中國企業(yè)近幾年積極擴張海外產(chǎn)能，有效避開了關稅政策對輪胎出口的影響， 同時在疫情的大背景下，中國作為輪胎消費的主要市場之一，也消化了輪胎行業(yè)大部分 產(chǎn)能，貿(mào)易政策對輪胎企業(yè)的影響逐漸縮小。原材料價格方面，天然橡膠供給不減，長 期內(nèi)價格難以維持高位，且短期已開始下降，輪胎企業(yè)成本壓力下降。集運價格方面， 集運市場周期性明顯，美西洛杉磯港口擁擠程度已得到緩和，輪胎出口有望恢復。汽車 產(chǎn)銷方面，缺芯情況開始緩解，汽車產(chǎn)銷量降幅收窄，新能源汽車產(chǎn)銷旺盛，提振下游 配套市場。（報告來源：未來智庫）

3. 重點公司分析

3.1. 玲瓏輪胎

3.1.1. 公司簡介

玲瓏輪胎是國內(nèi)頭部上市輪胎企業(yè)之一。公司成立于山東省招遠市，前身為招遠制修廠， 歷經(jīng) 30 余年的持續(xù)發(fā)展，已成長為一家專業(yè)化、規(guī)?；妮喬ドa(chǎn)企業(yè)，2016 年 7 月 6 日在上交所主板上市。

外部沖擊下公司營收規(guī)模擴張速度放緩，毛利率受影響較大。2021 年公司營業(yè)收入 185.79 億元，同比增長 1.07%；實現(xiàn)毛利 32.07 億元，同比減少 37.48%；毛利率水平也有 所降低，2021 年公司毛利率為 17.26%。

玲瓏輪胎主打原配市場，在中國新能源汽車原配市場占有率高，新項目募投積極。2021 年玲瓏輪胎積極在吉林長春、安徽合肥以及陜西銅川規(guī)劃新建產(chǎn)能，目前玲瓏輪胎規(guī)劃 產(chǎn)能約 1.2 億條/年，實際產(chǎn)能約 8200 萬條/年，未來幾年玲瓏輪胎將持續(xù)擴建、投產(chǎn)產(chǎn) 能。

公司升級經(jīng)營戰(zhàn)略，將“6+6”戰(zhàn)略升級為“7+5”戰(zhàn)略，2030 年產(chǎn)能規(guī)模力爭進入世 界輪胎行業(yè)前五名。公司目前在山東招遠、山東德州、廣西柳州、湖北荊門、吉林長春 及泰國擁有 6 個輪胎工廠，在山東招遠、山東煙臺、北京、山東濟南、上海、美國和德 國擁有 6 個研究中心。近年來，公司積極推進發(fā)展戰(zhàn)略，在塞爾維亞和陜西銅川相繼成 立子公司，繼續(xù)擴建產(chǎn)能。

3.1.2. 發(fā)力高端配套市場，培育輪胎品牌美譽度

中國輪胎企業(yè)持續(xù)追趕傳統(tǒng)外資企業(yè)，玲瓏輪胎位列 2021 年全球輪胎 75 強排行榜第 12 名，成為近兩年全球十大最具價值輪胎品牌唯一上榜的中國企業(yè)。近十年，玲瓏輪胎一 直位列全球輪胎 75 強排行前 20 名，2021 年排名升至 12 名，在排行榜中位列中國大陸 輪胎企業(yè)第二名。2020、2021 年，玲瓏輪胎在 Brand Finance 評選的全球十大最具價值 輪胎品牌中排名第 9、10 位，成為唯一上榜的中國企業(yè)。

玲瓏輪胎發(fā)力高端配套領域，推進綠色高質(zhì)增長。2021 年上半年，公司配套市場 17 寸 及以上大尺寸輪胎占比為 46%，成功配套紅旗 L5 國賓車；零售市場 17 寸及以上大尺寸輪 胎占比為 74.2%，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

在新能源配套領域，玲瓏輪胎 21 年整體市占率接近 20%，銷量增速 182%，連續(xù)兩年在 中國新能源汽車原配輪胎排名中位居第一，成為配套國內(nèi)新能源汽車車型配套數(shù)量最多 的輪胎企業(yè)。玲瓏輪胎已配套國內(nèi)多家主流汽車廠新能源車型，包括紅旗、吉利、一汽、 比亞迪、上汽通用五菱、北汽新能源、雷諾日產(chǎn)聯(lián)盟、日產(chǎn)啟辰、威馬和開沃等，2021 年成功配套了比亞迪秦 Plus、宋 PRO、元 Plus、紅旗 E-HS9、紅旗 EQM5、啟辰 D60EV 等多款主流新能源車型。

近期本田在華發(fā)布的首款純電動車東風本田 e:NS1 即配套了玲瓏 GREEN-Max HP200 輪 胎。GREEN-Max HP200 花紋四縱溝及特殊的鋼片設計，保證了車輛全速區(qū)域的高響應、 優(yōu)秀的橫向抓地力以及充足的牽引力，滿足車主的“駕駛樂趣”；仿真優(yōu)化后的輪廓及花 紋變節(jié)距的設計，使路面沖擊感更加柔和，振動衰減恰到好處，保證靜謐性的同時提升 車主的“駕駛體驗”。針對新能源汽車的“里程焦慮”問題，GREEN-Max HP200 低滾阻 體系的應用可降低輪胎行駛過程中的內(nèi)能損耗、減少形變生熱，在延長續(xù)航里程的同時， 提升 e:NS1 的低碳環(huán)保性能。

品牌建設方面，公司持續(xù)跟進品牌推廣，不斷提升品牌廣譽度和美譽度。體育營銷方面， 2018 年，玲瓏輪胎與意甲聯(lián)賽球隊尤文圖斯簽約全球頂級合作伙伴；2019 年，玲瓏輪胎 成為 2019-2020 中國女子排球超級聯(lián)賽贊助商，并受邀出席總決賽及頒獎儀式；2020 年， 玲瓏輪胎車隊在 D1GP 飄逸賽中包攬追走冠亞軍。公司也連續(xù)多年在德國科隆國際輪胎展、 美國 SEMA 展、意大利博洛 亞國際輪胎及汽保展、迪拜國際汽車及輪胎展等展會上亮 相，提升公司輪胎產(chǎn)品口碑，塑造公司國際化品牌形象。

3.2. 賽輪輪胎

3.2.1. 公司簡介

賽輪輪胎成立于 2002 年，是國家橡膠與輪胎工程技術研究中心科研示范基地，2011 年 登陸上交所主板市場。賽輪輪胎是國內(nèi)第一家出海建廠的輪胎企業(yè)，通過獨資、合資方 式在越南和柬埔寨擁有三家輪胎工廠。公司也是中國最具價值 500 品牌企業(yè)。

公司營收穩(wěn)步上升，外部沖擊下毛利率水有所下滑。2016 到 2021 年，公司營業(yè)收入從 111.33 億元增長至 179.98 億元，2021 年同比增幅為 16.84%；公司毛利從 21.34 億元增長 至 33.96 億元，但其中 2021 年外部沖擊下成本大漲，導致毛利同比減少 18.97%，毛利率 為 18.87%，同比減少 8.34pcts。

賽輪輪胎是最早在海外設廠的中國輪胎企業(yè)，出口和海外銷量行業(yè)領先，目前在越南、 柬埔寨擁有海外工廠，柬埔寨工廠繼續(xù)擴產(chǎn)。賽輪輪胎于 2013 年首先到越南投資設廠，其后在柬埔寨又規(guī)劃新建產(chǎn)能，因此受美國“雙反”調(diào)查的影響較小，2021 年上半年， 公司出口輪胎交貨量位居行業(yè)第一，公司海外工廠的綜合外胎銷量及銷售收入均位居行 業(yè)第一。截至 2021 年底，公司規(guī)劃產(chǎn)能達 8476 萬條/年，實際產(chǎn)能 5815 萬條/年，柬埔 寨 900 萬條/年半鋼胎產(chǎn)能已于 2021 年 11 月 18 日正式投產(chǎn)。

3.2.2. 維持全球化運營優(yōu)勢，注重技術積累

公司保持全球化運營優(yōu)勢，同時注重在智能制造和技術研發(fā)方面的積累。目前，賽輪輪 胎在國內(nèi)山東青島、山東東營、山東濰坊、遼寧沈陽及海外越南、柬埔寨擁有 7 個輪胎 工廠，并在越南、加拿大和德國技術研發(fā)中心。另外，賽輪輪胎還聯(lián)合一汽集團，共同 建設華東智能網(wǎng)聯(lián)汽車試驗場，該試驗場建成后將成為國內(nèi)首個智能網(wǎng)聯(lián)研發(fā)功能性試 驗場及首個可以用面積最大的汽車試驗場。

在智能制造方面，賽輪輪胎聯(lián)合青島科技大學、軟控、中國電信、阿里達摩 等合作伙 伴，共同打造了“橡鏈云”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，這是橡膠輪胎行業(yè)首個投入使用的工業(yè)互 聯(lián)網(wǎng)平臺，助力公司實現(xiàn)數(shù)字化轉型升級。

在技術研發(fā)方面，我國首創(chuàng)的液體黃金（EVEC）橡膠新材料在作為胎面膠使用時，可使 輪胎綜合性能指標達到當前世界質(zhì)量最高等級。2013 年，EVEC 研發(fā)工作在怡維怡橡膠研 究 啟動， 2015 年產(chǎn)品性能首次公開，是迄今為止世界上唯一一種能夠同時改善輪胎滾 動阻力、抗?jié)窕阅?、耐磨性能、操縱性能并使各項指標都達到最佳水平的輪胎胎面膠 料，打破了輪胎“魔鬼三角”定律，賽輪輪胎在該技術的基礎上開發(fā)的液體黃金輪胎也 一舉實現(xiàn)了產(chǎn)品性能的歷史性提高。

賽輪“液體黃金”輪胎性能優(yōu)異，是我國首批獲得全球最高質(zhì)量等級認證的輪胎，在各 類性能測試中表現(xiàn)亮眼。2021 年 5 月，賽輪液體黃金轎車輪胎經(jīng)國際權威機構西班牙 IDIADA 測試，在滾阻、濕地方面均達到歐盟輪胎標簽法 A 級（歐盟標簽法規(guī)最高等 級）。2016 年中國橡膠工業(yè)協(xié)會發(fā)布了《中國輪胎標簽分級標準》，以標簽形式標明 輪胎的性能等級，以適應國內(nèi)外消費者選購優(yōu)質(zhì)輪胎的需求。在今年中橡協(xié)標簽項目 組開展的測試中，賽輪液體黃金卡客車輪胎的滾阻、濕地和噪聲標達到中橡協(xié)《輪胎 標簽分級標準》最高等級。

賽輪液體黃金輪胎可帶來很高的經(jīng)濟效益和社會效益。一輛液體黃金輪胎的轎車行駛 15 萬公里，可節(jié)油約 810 升，CO排放減少約 2 噸，較傳統(tǒng)綠色輪胎降低 6.8%。一輛使用液體黃金輪胎的載重卡車，按 22 條輪胎計，行駛 40 萬公里，對比市場常用的普通輪胎 （滾阻 D 級）可節(jié)油約 2.46 萬升，CO排放減少約 65.48 噸。

3.3. 森麒麟

3.3.1. 公司簡介

森麒麟成立時間較晚，于 2007 年成立，曾連續(xù)三年入選工信部智能制造相關示范項目， 2014-2016 年在美國超高性能輪胎市場獲得 2.5%的市場份額，2020 年在深交所上市，位 列 2021 年世界輪胎 75 強排行榜第 37 位。

森麒麟作為智能制造的典范，始終維持著超越行業(yè)平均的毛利率水平。2016 至 2020 年， 公司營業(yè)收入從 24.19 億元增長至 47.05 億元，毛利從 5.69 億元增長至 15.90 億元，毛利 率始終保持在 28%以上，2020 年毛利率為 33.80%，創(chuàng)近年新高。

森麒麟成立時間較晚但后來居上，在大尺寸、高性能等高端輪胎領域更具優(yōu)勢，目前泰 國工廠二期在建。森麒麟現(xiàn)有產(chǎn)能主要是青島工廠和泰國工廠一期，其中青島工廠主要 面向國內(nèi)市場，泰國工廠主要面向美國市場。當前森麒麟泰國工廠二期 600 萬條/年半鋼 胎及 200 萬條/年全鋼胎已基本完工，歐洲西班牙工廠 1200 萬條/年半鋼胎項目預計 2022年年底之前動工建設。

3.3.2. 堅持推進智能制造，打造超高性能品牌優(yōu)勢

公司制訂了“833plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，繼續(xù)維持全球化布局優(yōu)勢。森麒麟計劃用 10 年左右 的時間在全球布局 8 個數(shù)字化智能制造基地（中國 3 個，泰國 2 個，歐洲、非洲、北美 各 1 個），同時實現(xiàn)運行 3 家研發(fā)中心（中國、歐洲、北美）和 3 家用戶體驗中心，并擇 機并購一家國際知名輪胎企業(yè)。

公司半鋼子午線輪胎各項性能指標比肩國際著名品牌，在各類海外輪胎測試中取得出色 成績。在 2014-2016 年 Test Word 夏季輪胎測試中，路航輪胎始終為排名最高的中國品 牌，在部分細分測試項目中排名居前；在 2019 年 Auto Bild 評測中，路航輪胎在滾動阻 力、通過噪音兩項細節(jié)測試中排名第一。

公司在美國超高性能輪胎市場中具有一定的品牌優(yōu)勢。2014-2016 年，森麒麟旗下德林 特輪胎在美國超高性能輪胎市場獲得 2.5%的市場份額，為唯一上榜的中國品牌。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。